量稳价增或者成为常态，行业高端化趋势清晰，销量未来或者连结晃动，价格驱动支出削减
价增驱动啤酒行业规模削减。依据欧睿，2020 年我国啤酒行业销售额为 6128.99 亿元，2015-20 年 CAGR 为 3.7%（其中量-2.2%，价+6.0%）。
咱们觉患上啤酒行业量稳 价增或者成为常态。高端啤酒量价齐升：20 年我国高档啤酒销售额达 1907 亿元，支出占 比不断降职15-20 年占比降职 7.59pct 至 31.1%。
15-20 年 CAGR 为 9.7%（其中量 +7.1%，价+2.4%）。非即饮渠道占比*** 50%，电商渠道占比不断降职。
2020 年啤酒行业即饮渠道（餐 厅、夜店等）/非即饮渠道（商***、电商等）消耗量占比分说为 48.5%/51.5%；非即饮 渠道中电商渠道占比不断降职，从 2016 年的 4.7%降职至 20 年的 11.1%。
销量下滑企稳，预计未来或者连结晃动
依据 Wind、欧睿，2013 年我国啤酒行业产销量见顶，分说为 5065/5058 万千升， 近些年来销量呈着落趋势，18-19 年销量企稳回升。
20 年疫情影响下销量同比-7.0%至 4269.35 万千升。依据工业信息网，与国内比力，19 年我国啤酒人均消耗量较高（33 升），***过天下、亚洲平均水平（27/16 升）。
此外，依据啤酒日报微信公共号，啤酒消 费者年纪段多会集于 20-50 岁，咱们觉患上我国老龄化水平加深或者进一步限度消耗量削减 空间（2010-20 年 60 岁以上生齿占比+5.44pct 至 18.7%），预计未来啤酒行业销量或者保 持晃动，增长空间有限。
受益于提价、产物结构降级与罐化率降职
高端啤酒占比不断降职，精酿啤酒高速削减。近些年来高端啤酒支出、销量占比不断 降职，2015-20 年占比分说降职 7.59pct/4.06pct 至 31.1%/11.1%。
依据 2019 年美国高 端啤酒销量占比达 44%，咱们预计未来啤酒行业结构仍有较大降级空间。高端精酿啤酒 崛起，近三年以 40%增速逆势削减，21 年百万精酿品牌*** 7 个，国产精酿增速近 250%。
非即饮渠道崛起增长罐化率降职。依据欧睿，2020 年非即饮渠道销售量占比初次 ***过即饮渠道（51.5% vs 48.5%），咱们觉患上疫情影响下居家饮酒场景需要削减，非即 饮渠道（罐装为主）崛起有望增长罐化率降职。
依据华经工业钻研院，2019 年我国啤 酒市场罐化率为 28.3%，与美国比照仍有较大差距（60%）。此外，与瓶装啤酒比照， 罐装啤酒印刷较为不便、美不雅性更强，有助于厂家排汇年轻消耗者。
厂商提价陆续落地，老本压力有望缓解。2021 年 7 月以来，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等公司陆续宣告了提价布告，其中重庆啤酒旗下乌苏产物每一箱价格上涨 6 元， 提价幅度约 10%。
咱们预计厂商提价有望对于冲老本压力，进一步关上盈利空间。依据青 岛啤酒 2013 年年报数据，制形老本中包材、原资料老本约占 49%/23%，21 年玻璃、 铝、瓦楞纸均价分说同比削减 45.7%、45.5%、17.0%。
大麦/大米均价分说同比削减 20.3%/1.1%。2021 年下半年以来玻璃、瓦楞纸价格均有所回落，咱们预计 22 年啤酒 企业老本压力有望缓解。
对于标外洋市场，我国啤酒吨价仍有较大降职空间。依据前瞻网，2019 年我国啤酒 行业出厂均价约为 3000 元/千升，比力发达区域。
日本/美国啤酒均价高达 10000/8000 元/千升，亚太区域平均价格为 4300 元/千升。咱们预计受益于间接提价、罐化率回升及 产物结构高端化，我国啤酒龙头企业吨价有望进一步削减。
行业相助名目晃动，产能优化降本增效
行业会集度高，区域分解特色清晰。啤酒行业相助名目晃动，20 年销售额口径 CR5 为 64.6%，其中百威、华润、青岛、嘉士伯、燕京啤酒市占率分说为 17.8%、17.2%、 14.2%、8.7%、6.7%。
区域分解特色清晰，依据前瞻工业钻研院，华润在四川、辽 宁以及安徽等市占率达到 60%以上，青啤中间市场位于山东、陕西，百威则为福建以及 黑龙江，燕京在北京、内蒙以及广西，嘉士伯在新疆、宁夏、重庆、云南等。
产能整合优化，增长降本增效。近些年来各大啤酒龙头增长关厂整合妄想，重庆 啤酒自 15 年起关停 10 家配置装备部署老化、产能运用率低的工场百威、珠江等啤酒企业 也陆续妨碍产能优化。
19 年青岛啤酒呈现未来 3-5 年敞开整合 10 家左右的工场，华润啤酒妄想从 20 年起未来每一年平均关厂 3 家。依据欧睿，15-20 年啤酒行业 CR5 根基晃动在 60%以上，当初市场名目相对于晃动，啤酒行业已经进入成熟期。
咱们觉患上 产能整合优化有望增长降本增效：近些年来酒企消耗人数呈着落趋势，2015-19 年重庆啤酒单元家养老本着落 32.5%；
折旧与摊销用度率进一步着落，2017-20 年 珠江/青岛/重庆/华润啤酒分说着落 0.36pct/0.30pct/1.31pct /0.26pct。
消耗降级趋势有望陆续，龙头酒企发力高端化
消耗人群结构迭代，催生中高端化需要。依据 CBNData《2020 年轻人群酒水 消耗陈说》，90/95 后年轻消耗者消耗削减极具后劲，消耗人数以及人均消耗呈削减趋 势。
一二线都市青年酒水消耗不断向高频化、品质化的偏差发展。居夷易近人均可部署支出不断削减，2021 年同比+9.1%至 3.51 万元（2016-21 年 CAGR 达 8.1%）。
我 们觉患上随着主力消耗群体迭代、可部署支出不断削减，消耗降级趋势仍将陆续。厂商发力产物高端化。咱们觉患上消耗降级下产物高端化成为泛滥酒企的抉择：
行业增量空间有限，结构降级有助于利润监禁，高价相助伤人伤己；区域名目较 为晃动，高端产物渠道利润更高，有助于攻击单薄市场。
依据欧睿，20 年高端市场 中百威英博占有相对于劣势，市占率达 37.6%，此外，嘉士伯、青岛啤酒、喜力啤酒、华润啤酒市场份额分说为 15.9%/5.6%/4.0%/3.2%，20 年高端啤酒市场 CR5 为 67.3%。
百威亚太：品牌详尽化营销，赋能高端社交属性。百威亚太在国内打造科 罗娜+蓝妹+福佳为首的***高端组合，并经由不断立异哈啤品牌产物，丰 富国内中间组合；
以鹅岛+拳击猫等品牌发力精酿市场并推出精酿啤酒 新手包，不断发力夜生涯渠道以及消耗者热衷畛域（电音、行动、饮食），迎 合年轻人喜爱。
21H1 百威高端及***高端产物削减薄弱，动员销售均价同比 削减 9.7%。22 年推出***高端产物百威巨匠传奇虎年限量版，赋能社交后劲
华润：散漫喜力，重视联名营销。华润啤酒与喜力总体强强散漫，不断丰 富4+4国内与国内品牌高端矩阵，其中 SuperX 发力次高端、主打年轻人 消耗群体。
选取顶流明星王一博为品牌代言人，将赛车、街舞等当下年轻 人兴致的陌头潮水文化融入线下消耗场景中，不断加深消耗者认知，突出 品牌年轻价格。
21H1华润啤酒次高端及以上销量同比增速达 50.9%，喜 力以及马尔斯绿销量实现中双位数削减，勇闯咫尺 SuperX 销量实现翻倍增 长，21H1 部份销售均价同比+7.5%。
青岛：环抱主品牌推出高端新品，妄想主题精酿酒吧新场景。青岛啤酒主 要环抱青岛主品牌构建高端化品牌组合（青岛纯生、1903），推出百年之 旅、琥珀拉格等***高端新品。
不断妄想高端以及***高端市场，不断安定以及提 升中高端产物相助力，并经由建树主题精酿酒吧 进一步打造啤酒沉浸式体 验，21H1青岛啤酒高档以上产物销量同比削减 41.4%。
重啤：品牌差距化营销，乌苏天下化增长。重庆啤酒打造当地强势品牌+ 国内高端品牌6+6 的品牌组合，经由年轻音乐品牌策略、精酿社群行动、 艺术家联名等方式进一步增长品牌年轻化以及高端化抽象；
乌苏品牌以硬核 定位重点突破疆外烧烤店渠道，助力多数市妄想增长。21Q1-3 高档啤酒收 入同比+53.9%至 39.64 亿元，乌苏销量同比+42%至 73 万吨。
重庆啤酒：从西南龙头到嘉士伯在华代言人，从中间酒企到天下性酒企
西南啤酒龙头，嘉士伯助力天下化着落。重庆啤酒建树于 1958 年，主要处置啤酒 及饮料产物的制作与销售，1997 年重啤股份在上交所挂牌上市。
2008-2013 年，嘉士伯 一再收买公司股权，***终持股比例达 60%，成为其相对于控股大股东；2015 年深入推广 勇者之路妄想，淘汰并替换利润低、远景差的产物，增长产物高端化策略；
同年， 公司对于辐射能耐弱、可替换性强、运行功能低的工场实施优化，降费增效清晰。2016 年开启扬帆 22策略，强化中间品牌，降职经营功能。
2017 年发力产物高端化策略， 不断增长机关优化与打点水平降职。2020 年尾嘉士伯兑现应承，将其操作的国内品牌资 产注入重啤股份实现资产重组。
解决同行相助成果，乌苏、166四、乐堡等嘉士伯旗下品 牌并入公司产物矩阵，重庆啤酒从中间性酒企蜕酿终日下性酒企。
资产注入后成为嘉士伯在华仅有平台
资产重组后公司销量营收实现近 3 倍的削减。2020 年，大股东嘉士伯经由近 9 个 月的不断增长，***终于 12 月中旬实现为了重庆啤酒严正资产重组名目。
将其在中国操作 的低劣啤酒资产注入重庆啤酒，着实推广解决潜在同行相助成果的应承。重组实现后，。
公司成为嘉士伯在中鼎祚营啤酒资产的仅有平台，销量、歇业支出都实现为了近 3 倍的增 长，2020 年资产以及营收均达国夷易近币 100 亿级别。
具体拆分来看，本次严正资产购买以及增资合股公司交易流程主要波及三个步骤：
重庆嘉酿股权转让：嘉士伯香港向重庆啤酒发售以及转让其具备的重庆嘉酿 48.58%的股权，对于价为 6.43 亿元。
重庆嘉酿增资：重庆啤酒将其持有的啤酒资产（价格 43.65 亿元）注入重庆嘉 酿，认购未必比例的重庆嘉酿新增注册老本；
嘉士伯咨询将价格 53.76 亿元的 A 包资产（嘉士伯工贸、昆明华狮等）注入重庆嘉酿。增资实现后，重庆啤酒持有重庆嘉酿 51.42%的股份，嘉士伯咨询持有 48.58%。
重庆嘉酿购买 B 包资产：嘉士伯啤酒厂将其价格 17.94 亿元的 B 包资产（新疆 啤酒、西夏嘉酿）转让给重庆嘉酿。重庆啤酒、嘉士伯咨询持有重庆嘉酿的股 份比例巩固。
在注入资产的同时，嘉士伯对于注入资工功勋也妨碍了响应的应承。对于重庆嘉酿 48.58%的股权在 2020、202一、2022 年的扣非归母净利润将不低于 4897.71 万元、 5891.49 万元以及 6210.98 万元；
对于重庆嘉酿增资购买的 A 包以及 B 包资产组合，其在 2020、202一、2022 年的扣非归母净利润将不低于 56540.03 万元、76763.68 万元以及 80890.71 万元。
而依据公司 2020 年年报，两项指标 2020 年的扣非归母净利润实际为 8736.30 万元以及 80564.29 万元，实现率分说为 178.38%以及 142.49%。
在实现资产注入到合股公司的流程后，重庆嘉酿将具备嘉士伯在华的所有低劣资产 以及营业单元，成为嘉士伯在华营业的睁开平台，资产重组助力营业协同：
低劣客户 资源与销售渠道同享，扩至公司劣势市场畛域； 资产注入优化产能妄想，扩充洽购、 物流等提供网络，进一步降职规模效应。
经由重组，公司在中国啤酒市场的相助力患上到 周全增强，有利于进一步降职盈利能耐，把握不断高端化所带来的市场机缘，实现可持 续的高品质发展。
2021 年公司实现营收 131.19 亿元，同比+19.9%，实现归母净利/扣 非归母净利 11.66/11.43 亿元，备考口径下同比+38.8%/+76.1%，啤酒销量同比削减约 15%。
西南区域营收占比居首位，资产重组增长天下化扩充。2019 年公司中间市场为重 庆、四川以及湖南三省市，主歇营业支出占比分说为 72.3%、20.4%、7.3%。
玻璃瓶厂家产品有：橄榄油玻璃瓶、酒瓶玻璃瓶、大型玻璃瓶，特大泡酒瓶，标本瓶，泡菜坛子，蜂蜜玻璃瓶、酱菜玻璃瓶、饮料玻璃瓶、玻璃杯，咖啡玻璃瓶、果汁玻璃瓶、醋瓶、罐头玻璃瓶、输液 瓶、奶瓶、玻璃蜡烛台、化妆品玻璃瓶、香水玻璃瓶、麻油玻璃瓶、酒瓶，玻璃杯，酒杯，工艺玻璃瓶，玻璃罐等32个系列1500多种，并为玻璃瓶蒙砂、刻字、烤花等深加工。
2020 年资 产重组实现后，公司从一家区域型啤酒企业愿望为天下性啤酒企业，中间市场扩充至新 疆、宁夏、云南、广东、华东以及华北各省，并拆穿困绕天下各地。
21Q1-3 公司中区、西北 区、南区主歇营业支出占比分说同比-2.51pct/+1.77pct/+0.74pct 至 42.0%/34.5%/ 23.6%，天下化扩充妨碍顺遂。
以《严正资产购买及配合增资合股公司暨分割关连交易陈说 书（草案）》中嘉士伯拟注入资产与重啤重组前支出加总测算。
重组后公司西南、新疆、 华中、华南、宁夏、华东、华北区域营收占比分说为 44.8%、20.8%、13.8%、6.4%、 5.1%、4.8%、3.2%（2019 年）。
结构降级动员毛利率削减，时期用度率操作精采。公司毛利率内行业中处于争先地 位，21Q1-3 毛利率同比+2.33pct 至 53.2%，咱们觉患上主要受益于产物提价与结构降级 （高档产物营收占比同比+6.91pct）。
时期用度率操作精采，21 年前三季度同比-1.25pct 至 23.2%，其中销售/打点/研发用度率分说+0.08pct/-1.37pct/+0.26pct 至 18.7%/3.7%/ 1.0%，公司经营打点功能较高。
打点用度率低于同行，销售用度率略高于行业平均水平。 备考口径下，21 年归母净利率/扣非归母净利率同比+1.21pct/+2.78pct 至 8.9%/8.7%。
双削减极助力结构降级，精准控费降职经营功能，乌苏放量动员腰部降级，多数市策略引领天下扩充
增长产物结构高端化，盈利能耐有望不断降职。21Q1-3 高档/干流/经济产物营收占 比同比+6.91pct/-4.74pct/-1.58pct 至 35.4%/49.5%/13.1%，高端产物支出占比清晰降职。
重组前公司产物品牌以重庆以及山城为主，拜托售卖乐堡、嘉士伯系列，20 年重组实现后 公司具备嘉士伯旗下所有品牌，其中高档产物包罗乌苏、嘉士伯、1664。
干流产物包罗 乐堡、重庆、大理，经济产物包罗山城、天目湖等。20 年公司经济型/干流型/高档型啤 酒毛利率分说为 37.9%/46.6%/67.7%。
21 年 9 月公司上调疆外大乌苏价格 6 元/箱，提 价幅度约 10%，22 年 2 月进一步上调红乌苏产物价格，咱们觉患上随着产物结构降级与 提价，公司盈利能耐有望进一步增强。
重庆品牌：增长产物高端化。公司经由国宾醇麦、重庆纯生增长品牌高端化，推出 重庆无醇啤酒，立异产物品类以及饮用场景。
山城品牌：销量复原削减。公司针对于山城啤 酒不断投入，推出典型拉罐包装新品，复刻上世纪的典型山城瓶标，受到消耗者招待。 20 年重庆区域山城啤酒销量止跌回升，21H1 销量不断削减。
乌苏啤酒成为征兆级单品。乌苏啤酒这多少年已经成为一种征兆，少许的自媒体、 网红直播运用乌苏啤酒这个素材妨碍演绎，乌苏重新疆品牌逐步走向天下。
2020 年乌苏 销量约 62 万吨，21Q1-3 销量同比+42%至 73 万吨，咱们觉患上乌苏成为征兆级大单品主 要患上益于差距化产物、天下化扩充、新媒体营销等方面，预计多数市妄想增长下 21 年 乌苏销量有望增至 80 万吨以上。
预计 2025 年乌苏销量将突破 170 万吨。咱们觉患上未来五年龙头公司用度投放仍将 会集于高端产物，10-15 元价格带将成为增速***快价格带，乌苏凭仗在该价格带的先发 劣势将短缺享受价格带高速扩充盈利。
依据啤酒板微信公共号征引公司 2021 年 4 月 30 日功勋诠释会，2021 年公司在原有多数市根基上将新增 20 个乌苏多数市妄想。
我 们预计新增空缺市场主要扩散在东部沿海及腹地当地生齿以及消耗大省，散长空缺市场生齿总 量及人均啤酒消耗量，预计 20 个空缺市场总啤酒容量将达到 599 万吨。
假如 20 个新增 市场乌苏占比约 8%，则乌苏啤酒未来增量空间达到 48 万吨。咱们预计 2020-25 年乌苏 原有市场销量复合增速达 15%，则 2025 年乌苏销量将突破 170 万吨。
差距化产物特色：高酒精度、高麦芽浓度、大容量
20 年前啤酒麦芽度以 十二、11 度居多，淡啤较为罕有。2010 年后为谄媚降度风潮 8-9 度的淡啤逐步成为市场干流，酒精度高的啤酒则较为稀缺。
当初国产啤酒为谄媚大 众口胃及着落老本根基以传统工业啤酒为主，酒精度个别不***过 3.6%vol，麦芽浓度不 ***过 9 度，口胃相对于寡淡
在工业淡啤的干流趋势下，乌苏啤酒始终连结着产物端定力， 其麦芽汁浓度及酒精度在国内龙头厂家干流大单品中均较高，口感纯厚浓郁，感官呈现 为易醉。
其高浓度的特色及大容量瓶身迅速取患了消耗者的别致感，相较其余口胃 偏油腻的啤酒具备差距化劣势，当初乌苏当初已经站稳 10 元价格带咱们觉患上中国当下 啤酒消耗场景仍以社
交为主，高浓度的乌苏啤酒知足了消耗者社交中的微醺激情诉求， 放量后世价依然有望连结坚挺。
区域扩充
乌苏天下化不断放量，引流腰部产物。公司聚焦中间品牌发展精酿以及特色啤酒妄想 后，乌苏作为疆内特色产物受到重点发展，并经由相助的烧烤店张扬、新型社交平台推 广带到疆外市场，实现迅速愿望。
2018年乌苏开启天下化，在疆外经由多数市妄想，瞄 准空缺市场，主要销售区域包罗广东、福建、北京、上海、安徽等。
咱们觉患上公司运用 乌苏的品牌势能逐步导入、引流其余产物，经由乌苏组成美满的经销网络，动员腰部产 品如乐堡的发展。
多数市妄想构建削减引擎。多数市妄想将减速与深入多数市全渠道拓展，并持 续增强经销商能耐建树。依据云酒头条微信公共号征引公司2021年4月30日功勋诠释 会。
2021年公司妄想拆穿困绕***过41个都市，并新增20个乌苏专属多数市妄想，经由复制 乐成省市案例并不断发展种子都市。
咱们预计22年拆穿困绕畛域有望进一步扩充。咱们觉患上 近些年来乌苏的快捷放量主要患上益于省外市场拓展顺遂，天下化扩充提速。
品牌渠道
西域、易醉特色打造硬核乌苏，网红效应驱动转达裂变。新疆的天文位臵以及文化的 配合性强化了乌苏啤酒的配合别域特色，激发消耗者好奇心与试验愿望，有利于乌苏与 消耗者建树激情链接。
咱们觉患上乌苏在抖音、B 站、微博等新媒体渠道经由沉闷幽默、 便于进入消耗者心智的品牌表白，使夺命大乌苏的口号粗浅夷易近心，呈现了易醉 的***大特色，组成为了网红效应。
此外，乌苏的品牌定位于硬核，其精神内核患上到 了良多自媒体与网红直播的认同，消耗者开始被动去转达与裂变，口碑营销快捷转达， 使乌苏短期内成为了网红单品。
咱们觉患上品牌价格与认同度快捷降职，为天下化放量 积攒了品牌势能。打造差距化烧烤渠道，高利润空间强化渠道推力。环抱乌苏啤酒的品牌外延与调性， 公司被动构建适宜乌苏啤酒特色的差距化渠道。
乌苏以国内龙头公司难以拆穿困绕的烧烤店 为突破口，在疆外 30 个大中都市拆穿困绕了有相助关连的 2.6 万个烧烤店。
此外，较高的 渠道利润推升了商家的被动性，使患上乌苏在渠道推力不断强化，一些其余啤酒品牌的经 销商也开始被动进货并向鄙俚推荐。
咱们觉患上乌苏渠道利润连结较高水平也患上益于渠道 结构的逐步优化：嘉士伯之将以前的三个销售团队整合划一，资源投放愈加聚焦，同时 也在逐步增长渠道扁平化，延迟了渠道端各层级的浸透半径，保障了渠道及终端利润。
精酿第二削减极逐步美满，知足多元化消耗需要
打造2+3精酿产物组合，知足多元化消耗场景。公司着力增长精酿品牌发展， 当初组成为了京 A、凯旅 166四、风花雪月、格林堡等产物为主的品牌组合，发力渠道分销， 经由沉闷化部署与行动推后退一步排汇消耗者。
京 A：品牌以集装箱酒吧天下巡回、散漫摇滚乐队、合酿啤酒节、记实片等方 式转达精酿文化，并经由与国内杰作巧克力品牌相助睁开线下品鉴行动、与其余本 土精酿品牌立异合酿奥利奥啤酒等方式破圈；
风花雪月：精准定位属于中国人的诗意情怀，经由微综艺、线下快闪艺术酒馆、 散漫云海肴餐厅推出云南隧道风韵套餐等方式打造配合的品牌抽象，借助诗意与现 代化国风开拓高端化新蓝海；
1664：不断以尽享法式风情的品牌理念，倡导高品质的生涯态度以及方式， 并经由联名欠缺日志、禄鼎记等品牌触达更多消耗群体，1664 百香果口胃也在 2020 年上市，为品牌提供了新的削减点；
格林堡：以传奇之酿为主题，不断散漫三联生涯周刊举行餐食搭配及啤酒品鉴 会转达修道院酿酒文化，联名胡桃里酒吧打造啤酒派对于，并与亚洲 Top 50 酒吧共 同举行创意调酒行动，开拓品饮新场景；
布鲁克林：以潮会友，品牌经由嘻哈文化、夏日音乐节、球鞋潮水展、限量联 名盲盒等创意社群行动不断浸透。
关厂提效准期睁开，罐化增长优化盈利
关厂瘦身化解低效产能，折旧摊销用度清晰着落。重庆啤酒于 2015 年在业内当先 开始关厂去产能使命。
2015 年，为化解过剩产能、普及产能运用率，公司对于辐射能耐 弱、可替换性强、消耗功能低的工场实施优化，敞开了綦江、柳州、九西岳、永川、黔 江以及六盘水等酒厂的消耗性营业。
因为公司的关厂政策，报表端在 2014-2016 年时期的 牢靠资产减值用度较高，牢靠资产在 2017 年回归削减。
另外在折旧用度上，因为扔掉 了低效产能，公司折旧用度也在 2015 年开始泛起清晰的着落，关厂带来的降费成果显 著。
自 2015 年开始关厂步骤后，重庆啤酒在 2016-18 年三年间累计敞开或者转让六家酒 厂，陆续关厂增效政策指标。
同时在嘉士伯实现资产注入后，上市公司与注入资产在产 能端并吞，产能运用率上由 2016 年的 70.8%降职至 2020 年的 76.2%。
未来公司仍有产能优化空间。咱们将公司近两年的产能扩散状态妨碍了梳理，将 60%作为产能运用是否高效的分说规范。
资产重组前，重庆啤酒六厂、九厂、石柱 分公司以及宜宾公司均存在产能优化的空间，资产重组后，产能运用率低于 60%的 为公司的六厂以及宜宾公司。
这其中，六厂、九厂、石柱分公司均位于重庆区域，宜宾 分公司位于四川宜宾（相近重庆）。因此咱们觉患上，未来产能优化重点为川渝的四家工 厂。
公司当初其在云南大理有 15 万千升的在建罐装产能，因此同样位于大理的嘉士伯 工贸工场也有潜在的优化空间（2020 年产能运用率为 64%）。
罐化率降职、产能妄想优化有望增重利润空间。随着非即饮渠道及电商渠道崛起， 拉罐品类需要快捷削减。19 年公司拉罐产能约为 12 万千升，产能已经达到饱以及。
为知足 市场需要、填补拉罐产能缺口，20 年公司新建大理、宜宾共 2 条啤酒拉罐消耗线，产 能合计达 30 万千升，咱们预计 21 年新增产能有望监禁。
此外易拉罐老本较玻瓶偏低， 19 年公司玻璃瓶以及易拉罐平均洽购价格分说为 0.82 元/只、0.44 元/套，咱们预计随着 公司罐化率降职，盈利能耐有望进一步优化。
公司着力优化产能妄想，21 年投资建树 13 万千升江苏盐城工场、50 万千升广东佛山基地，有助于填补华南、华东提供链产能 缺口，进一步着落运输用度。
盈利判断与投资合成，散漫公司各项营业的历史数据，咱们作出如下假如：
乌苏引领结构降级，高端精酿第二削减极逐步美满，多数市策略引领天下扩 张，假如高档产物支出 2021-23 年支出增速分说为+45.9%、+36.3%、+22.7%，毛 利率分说为 68.2%、68.3%、68.8%。
假如干流产物支出 2021-23 年支出增速分说为+11.0%、+10.3%、+8.2%， 毛利率分说为 46.7%、46.7%、46.8%。
假如经济产物支出 2021-23 年支出增速分说为+3.0%、+3.0%、+3.0%，毛利 率分说为 38.0%、38.0%、38.1%。假如其余营业 2021-23 年支出规模巩固，毛利率均为 7.8%。
